华富基金尤之奇：不靠感觉、不赌方向，一套＂可追溯＂的固收投资系统是如何炼成的

做固收投资，有人靠久期博弈，有人靠信用下沉，有人靠杠杆增厚。

尤之奇走的是另一条路——他用一套可追溯、可复制的系统来驱动投资决策，而非依赖个人的经验或直觉。

这套系统怎么运作？宏观研判定方向，机构行为找线索，负债端管理划边界，信用择券选品种，久期摆布兑现收益——每个环节都有明确的方法论支撑。

这套"不靠感觉"的系统，最终指向一个目标：让每一次投资决策都有迹可循，让超额收益的获取不是靠运气，而是一套系统的自然产出。

从实操结果来看，尤之奇管理的华富吉禄90天滚动持有期债券基金，定位是在严格控制回撤的基础上，追求稳健收益。通过久期和流动性管理作为债券投资的核心，2026年二季报显示该产品坚持配置中高等级中短债。

该基金A份额（020135）2025年以来上涨4.96%，同期业绩比较基准下跌0.05%。

华富吉禄90天滚动持有期债券基金A 2025年以来业绩

基金业绩经托管行复核，业绩基准数据来源：wind，数据统计区间2025/1/1-2026/7/22，业绩基准为：中债综合全价(总值)指数收益率*80%+一年期定期存款基准利率(税后)*20%，自2026年7月27日起该产品业绩基准改为中债-0-3年债券综合全价（总值）指数收益率×95%+活期存款基准利率×5% ，基金的过往业绩并不预示其未来表现，也不构成对基金管理人管理的其他基金的业绩表现的保证。

接下来，我们就来拆解尤之奇的核心投资框架。

1.跟随市场进化的投资框架

尤之奇的投资框架有一个鲜明的特点：它会跟着市场一起进化。

2024年以前，他主要看宏观基本面——通过经济增速、通胀、货币政策，来决定债券仓位和久期。

但2025年以后，宏观数据对债市的指引作用变弱了。经济数据好一点坏一点，市场反应都不大。反倒是不同机构的行为，对债券价格的影响越来越大。

于是，他对框架做了两个调整：

第一，把债券放到更大的资产框架里看。股市好的时候钱往股市跑，债市或承压；股市震荡的时候钱又回流债券。不能只看债券本身，要看钱在各大类资产之间怎么流动。

就像判断一条河的水位，不能只看这一个河段，要看整个流域的降雨和分流情况。

第二，盯着机构行为看。这是尤之奇在投资决策中尤为关注的一环。

市场上的机构投资者，角色和打法各不相同。有的更像交易型选手，灵活调整仓位、捕捉市场机会；有的更像配置型选手，着眼长期、持仓稳定，不太在意短期波动。

2024年，长端利率持续下行，央行多次提示风险并引导大行卖出债券，但市场对经济修复的预期偏弱，做多力量仍在，债市在多空因素交织下维持震荡格局，直到2025年初流动性收敛，市场才重新定价。

2025年，交易型资金占了上风，推动了长端利率上行。但短端信用债没怎么跌，因为买短端信用债的资金更多依据流动性和资金价格，以配置思路为主，他们不跟风交易。两类资产开始“各走各的路”。

2026年，保险、银行这些配置型机构又重新主导市场，风格更为稳健：收益率高了就买，收益率低了就等，把利率卡在一个区间里。交易型机构则在区间里做波段。

先看清楚谁在买、谁在卖、谁说了算，再决定怎么操作——这是尤之奇框架进化的核心。用他自己的话说：“框架的演化不是主观调整，而是被市场反复教训后的适应性重构。”

2.负债端管理：为什么"钱从哪里来"这么重要

在尤之奇的体系里，负债端管理就像行军前的粮草盘点——你得先算清楚粮草能撑多久，再决定部队走多远、打多猛。

也就是指基金经理得搞清楚自己管的这笔钱，是能拿长久的，还是随时可能被赎回的。

为什么负债端这么重要？债券像养鱼，本来养到出塘能卖个好价钱，但如果中途急需用钱，不管鱼有没有长成就得捞上来卖，亏了也得认。负债端不稳定，基金经理就可能被迫在不好的价格卖出债券，账面上的浮亏就变成实亏了。负债端的稳定性，直接决定了组合操作的“容错空间”。

尤之奇的做法是：根据市场情况，动态调整对负债端的约束程度。

市场看涨确定性较高时，净值修复的预期较强，负债端的约束可以适当放松，久期操作可以更积极。市场方向不明朗时，收益主要靠票息积累，此时负债端一旦出现扰动，被迫卖出的代价可能远超预期，因此需要将负债端稳定性放在首位。

简单说：负债端稳，操作才能放得开；负债端有隐忧，防守就得放在第一位。

3.左侧布局：不猜底，等"锚"出现

固收市场的大级别机会，往往出现在市场最悲观的时候。但问题是，没人知道"底"在哪里。

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尤之奇的做法是：不猜底，等"锚"。

他靠四类"锚"来判断什么时候可以出手：基本面锚——经济数据出现趋势性拐点；政策利率锚——以央行7天逆回购利率为中枢设定上下限，当市场收益率跌破下限时，视为左侧信号；央行表态锚——央行官方表述及公开市场操作信号；技术锚——债券收益率到了重要关口，或者期货走势到达支撑位。

有了这四类"锚"，他就有参照系了。

操作上，他有一条很清晰的纪律：左侧不重仓、验证再加码。 初始仓位会偏低，出现验证信号后再递增，避免因单一误判导致整体节奏失控。这相当于先派侦察兵探路，确认环境后再派大部队跟进。 因为债券市场的左侧信号常有反复，如果一上来就重仓，判断失误的代价会很大。

不追求买在最低点，而是追求在确定性逐步累积的过程中，建立有竞争力的仓位成本。

4.信用债怎么选：两把"尺子"量价值

尤之奇选信用债，核心思路是“性价比匹配”——这个收益率，值不值得承担对应的风险？

他主要用两把"尺子"来量，可以理解为买一件商品之前要过两道检验——先看价格是不是足够实惠，再看质量对不对得起这个价格。

第一把尺子，看定价有没有"便宜"可捡。 每个信用债都有它的"隐含评级"，把个券当前的收益率和同评级、同期限的平均水平比——如果收益率明显偏高，说明市场可能把它"错杀"了，这相当于商场里看到一件打折商品。

第二把尺子，看收益和风险是不是匹配。 光便宜还不够，还得看这个"便宜"是不是有道理的。他会综合评估主体所在区域的经济状况、债务压力、融资环境，如果票息收益足够补偿潜在风险，就可以适度参与；如果不够，再便宜也不要。相当于检查我们拿到手的商品是真打折，还是有质量问题。

尤之奇举过一个案例：某地方城投，早期转型成功、财政改善明确，收益率却一度高于同等级中枢，属于典型的“错杀”机会；而对于债务压力较大的主体，则要求更高票息补偿，待化债落地、再融资恢复后才逐步提升仓位。

落实到他所管理的不同产品中，券种选择上的思路同样清晰：城投债倾向于在经济向好、债务管控有效、票息补偿充足的区域配置；二永债作为灵活工具，利差走扩就多配、压缩就减，捕捉波段机会；产业债在城投债收益率被买低之后，反而有性价比突出的个券可以挖掘。

两把尺子都过关，才进入组合。

5.结语

回顾尤之奇的投资框架，可以看到一条清晰的主线：宏观定方向、机构行为找线索、负债端管边界、信用择券选品种、久期摆布兑现收益。

更重要的是，这套系统不是静态的，它会跟着市场一起进化。宏观数据不管用了就加入机构行为分析，市场变了框架也跟着变，不固守某一种打法。正如他自己所说：“市场不存在永恒正确的策略，只有持续校准的判断。”

这套系统把投资从一门“艺术”变成一套“工艺”。 不靠灵光一现的直觉，不赌单一方向的对错，而是用一套经过市场检验的方法论，把决策依据、操作纪律、风险边界都框定清楚。每一笔交易的背后，都有逻辑可追溯、有数据可验证。

风险提示

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